来源：中保新知嘉信资本
低利率势不可挡，国有大行“打头阵”启动今年首次人民币存款利率下调。
5月20日，在国有大行宣布存款挂牌利率下调后，新一期贷款市场报价利率（LPR）迎来年内首次下调。
其实，市场对本次存款利率和LPR的下调显然早有预期。中国人民银行行长潘功胜5月7日在国新办发布会上宣布推出包括降准、降息在内的一揽子货币政策措施，本月LPR报价下调已成定局。
在预定利率动态调整机制下，人身险产品预定利率参考三个重要指标为5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率。因此，在前两个重要指标明确迎来下调后，人身险产品预定利率也变得敏感和紧张起来，下一步调降可以说是“板上钉钉”。
从短期来看，寿险产品预定利率上限的下调短期会带来保险产品的促销，即“炒停售”或许再次来袭。但是，从中长期来看，人身险产品的吸金能力减弱，如何产生一定量的规模效应难以预料，没有了一定的规模效应，如果去匹配合适的资产项目；再则，此前人身险产品在很大规模上的高预定利率产品如何应对低利率环境，资产端更进一步需要战略配置得当才能覆盖相当规模的负债端成本。
年内首次双调降
01
在宽松货币政策主导下，调降存款利率和LPR似乎已在意料之中。
5月20日，国有大行率先发布消息，下调人民币存款利率，最大降幅25个基点。其中活期利率下调5个基点至0.05%；定期整存整取三个月期、半年期、一年期、二年期均下调15个基点，分别为0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；三年期和五年期均下调25个基点，分别至1.25%和1.3%。
与此同时，继去年10月后，LPR迎来再次下调。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年5月20日，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较前期下调10个基点。
LPR由各报价行按公开市场操作利率（公开市场7天期逆回购利率）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。
从两者的下调幅度来看，此次存款利率下调幅度大于LPR降幅。分析来看，这有助于降低银行负债成本嘉信资本，同时也为LPR报价的下调创造空间。
中国人民银行5月9日发布的2025年第一季度中国货币政策执行报告显示，下阶段，将实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。
中国民生银行首席经济学家温彬表示，如果下半年国内经济增长压力加大，有效需求未明显提振，不排除会再度实施货币宽松，进而带动LPR报价相应下调。但短期看，伴随中美宣布达成阶段性关税共识，以及5月一揽子政策的逐步显效，政策再度宽松的时点或相应后移。在银行息差压力仍大、货币政策“四重平衡”约束下，后续将从“推动企业融资和居民信贷成本下降”转为“推动社会综合融资成本下降”，或更多关注非息成本压降，畅通利率传导。
预定利率下调无悬念
02
伴随着存款利率和LPR的下调，人身险产品预定利率三季度调降的可能性大增。
今年1月，金融监管总局向中保协和各人身险公司下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（下称《通知》），明确建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。
《通知》要求，中国保险行业协会定期组织人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会成员召开会议，结合5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，研究人身保险产品预定利率有关事项，每季度发布预定利率研究值。
4月21日，中保协组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年一季度例会，保险业专家积极建言献策，并对人身保险产品预定利率研究值发表了意见，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%（前值为2.34%）。
现在，在动态调整机制下，两个重要参考指标的下调，预示着今年二季度普通型人身险产品预定利率研究值会比一季度研究值还要低，那么寿险新产品预定利率最高值在三季度的下调几乎可以说是“没有悬念”。
中保新知综合机构观点来看，人身险产品三季度预定利率上限的下调是极大概率事件。
比如，东吴证券认为，根据预定利率动态调整机制，若下季度研究值继续低于2.25%将触发预定利率下调，今年三季度再次下调可能性较大，这将进一步提升分红险产品相对吸引力，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化。
在东方证券看来，综合考虑4月以来国债收益率表现以及降息落地，今年三季度保险预定利率进一步下调25—50BP的可能性较大。
光大证券表示，若低利率环境延续，短期研究值仍面临下行压力。若7月公布的研究值仍然低于2.25%，预计保险公司将在8—9月左右再次下调预定利率。今年三季度预定利率或再次迎来调整窗口期，预计传统险预定利率下降50BP至2%。
如何善用“双刃剑”
03
人身险产品预定利率动态调整机制，是监管助力险企防范利差损风险的重要举措。
本轮保险产品的“降息”序幕，从2023年7月开始，当时保险预定利率从3.5%降至3%。一年后的2024年9月，再降至2.5%。尽管保险产品的预定利率上限一降再降，但前期存量保险产品利率依然在较高位置，这对于保险资产端背负着很大的压力。国金证券研报指出，当前保险业约78%的资产负债成本位于3%—4.025%区间。
负债成本、险种结构与久期结构均对资产端形成约束，这也是为什么近一段时间以来，监管鼓励险资入市，“长线长投”的重要原因。
也有机构认为，从中长期来看，传统险预定利率将降至上个世纪90年代以来的最低水平，分红险等浮动收益型产品将更具发展土壤。未来随着险企浮动收益型产品占比逐渐提升，负债成本的压力缓释及投资风险的有效分散将有助于险企进一步提高权益配置比例，加大入市力度；同时，新金融工具准则下险企亦将通过高股息策略系统性提升OCI股票占比，降低利润波动的同时增加确定性分红收入，以弥补票息收入的减少。
东方证券进一步表示，保险产品预定利率的下调，叠加政策积极引导险资入市，利好银行股表现。保险预定利率或于今年三季度再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益。2019年以来，保险预定利率已多次下调，其中2024年四季度预定利率下调50BP，推动保险密集举牌A+H上市银行。
此外，每一次保险产品预定利率上限下调之际，都会出现“炒停售”行为。但随着多次调降，业内预计下一次预定利率下调时“炒停售”效应较此前有所减弱。
常言道：人无远虑，必有近忧。对于保险行业来说也是，预定利率上限的调降有助于降低负债端成本，对于保险产品的短期销售，也有一定的助推作用。但从中长期来看，如何应对低利率态势下的“利差损”风险至关重要。这也是为何监管层陆续出台一系列政策举措，从资产端为险资“松绑”的原因。
在低利率环境下，保险产品创新的空间被大幅挤压，比拼保底+收益的时代不复存在，增值服务、附加值服务成为健康险、养老险探索的方向，不断创新营销场景，构建生态将成为营销的一大王道。
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责任编辑：曹睿潼 嘉信资本
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